赢咖6在中国的前景和空间

赢咖6因和ETH价格高度相关，2021年全球ETH交易额呈几何式增长。全球赢咖6市场在21年下半年的爆发与比特币的价格暴涨有关，从而带动全球赢咖6的交易。

2020年末全球赢咖6的市值仅为3.72亿美元，2021年全球赢咖6的市值达到了168.91亿美元，同比增长4440%，2020年全球赢咖6量为8.25亿美元，2021年交易量为176.95亿美元，同比增长21350%。2021年Opensea的交易金额占到全市场交易量的95%以上，引领行业发展。国内赢咖6产业链中尚没有严格意义上的二次交易平台因而赢咖6整体市场规模在中国受限。

1、全球市场爆发，Opensea交易机制引领行业

Opensea可以二级交易的优势是：平台够大、可跨链、低佣金、免铸造。根据Dune analytics,截至22年3月，Opensea占海外赢咖6总市场规模的50%（21年Opensea市场份额一直在95%以上，但LooksRare22年1月上线后迅速抢占市场，不过其大部分交易额来源于零版税的洗售交易，LooksRare的交易用户不足Opensea的1/5），Opensea的2月赢咖6额达48.72亿美元，是去年同期的50倍，Opensea依然是全球最大的赢咖6综合交易平台。

海外的赢咖6机制最显著的特征是去中心化的，目前可以实现跨链交易，平台的高流动性、低佣金、免Gas费铸造、多样性产品造就了Opensea成为全球最大的赢咖6平台。目前Opensea一级和二级销售的交易手续费为2.5%。

从海外监管对赢咖6的态度来看：以美国为例，美国证券交易委员会（SEC）认为，如果向公众提供赢咖6，并承诺其具有流动性及发行人会提供其他服务，以此来增加赢咖6的价值，此类赢咖6可能会被认定本质为投资性质。由此可见，在海外尽管赢咖6因有虚拟属性而被受到监管约束，但本质仍然被认定为证券。

各国对赢咖6都在赢咖6产品认定上都有越来越明晰的归属和监管，同时都在防范非法集资和洗钱上做出努力。

2、国内市场文交所具备牌照优势

国家对交易所/交易平台的要求包括：

(1）国务院或金融办批复通过的交易所，持有相关金融牌照；

(2）固定交易场所的交易条件包括T+5，权益持有人不超200，非标准化合约交易等；

(3）无币化交易或以国内法定人民币/数字人民币交易。目前来看，我们认为中国文化产权交易所（后文简称“文交所”）有显著的牌照优势：文交所的设立需要国务院及省的批复通过，大股东多为地方国资；文交所从事的文化产权交易及相关投融资工作采用政府引导，市场化运作的方式；文交所最核心的指导文件是中宣发【2011】49号文，对交易平台有明确的底层政策框架指导；目前地方文交所对数字文化产权交易已有相关布局或探索。

文交所职能：采用政府引导，市场化运作方式，以文化物权、债权、股权、知识产权等各类文化产权为交易对象，依法开展政策咨询、信息发布、产权交易、项目推介、投资引导、项目融资、权益评估、并购策划等服务，为各类文化产权流转提供交易平台及专业服务。

目前文交所的核心政策指导文件包括：国发【2011】38号文和中宣发【2011】49号文，其中49号文是在38号文指导下，推动文化产权交易和艺术品交易具体实施意见。国发【2011】38号文已在2.2做过分析，文交所最核心的文件是和中宣发【2011】49号文。中宣发【2011】49号文解读要点：文交所平台的交易有明文规定，目前文交所交易内容也包括数字内容及版权相关线上内容；相关艺术品的交易规则还在探索阶段。

各地文交所都有对数字化内容的探索，文交所已形成两个国家级+多个特色地方的基本格局，根据文交所官网发布的内容，各地文交所数字化探索相对超前的有成都、深圳、海南、上海等地。

3、数字人民币上线有望奠定交易基础

2022年1月4日数字人民币正式上线，我们认为数字人民币奠定了数字藏品的流通交易基础。数字人民币以数字形式存在，依靠国家信用，具有高法律地位以及交易安全性，其自身具有价值，并支持双离线支付、交易可控匿名等特点，可降低银行现金管理成本，并实现对大额非法资金流动的监管。一方面数字人民币可以逐渐确保赢咖6的资金安全，防止洗钱和非法集资；另一方面，同质化数字人民币相关监管政策的出台将给予非同质化的赢咖6行业相关政策指引。结合前文文交所相关政策解读，我们认为相关数字藏品二级交易市场监管政策的出台有望逐步搭建全新的数字经济新体系。

中央及各部门高度重视法定数字貨幣的发展，出台多项相关行业倾斜政策，将数字人民币纳入国家“十四五”规划部署，督促各地方人民政府开展数字人民币的试点工作，完善相关制度规则建设，深化法定数字貨幣对貨幣政策、金融体系、金融稳定性影响的研究评估，稳步落实数字人民币推广工作，扩大应用场景覆盖。元宇宙、赢咖6、新消费、blockchain都有望成为应用场景。

中央自2020年5月以来，试点城市政府积极响应“十四五”规划号召，联合银行开展红包试点活动，数字人民币app（试点版）安装用户量持续提升，2021年度安装量同比增长3021.2%；2022年1月4日起，该款app正式上架各大应用商城，此前只能通过特定渠道下载，截至2022年2月11日，数字人民币app安装量达1694.9万。随着试点工作的不断深入，数字人民币app（试点版）月活用户数持续提升，截至2021年12月，app月活人用户达546.7万。

4、若放开二级交易，中国赢咖6的市场空间有多大？

结合前文Opensea的介绍，我们认为中国的赢咖6平台将可能相对中心化、规模更小、监管可控，目前中国的赢咖6市场仍然停留在一级市场，二次交易尚未放开。我们对中国赢咖6市场规模做了测算，核心结论是：若赢咖6二级市场放开，2026年中国的赢咖6市场规模约298亿（三方咨询机构头豹研究院测算为295亿），若中国未放开二级交易市场，远期预测2026年赢咖6中国市场规模约为59.66亿，大约是放开后的1/5，我们预计远期2026年赢咖6市场规模在放开二级市场前后有四倍的规模差。

我们的测算基于以下假设：

（1）根据IDC，全球blockchain市场至2028年复合增长率为66%，考虑国内发展势头较好，假设至2026年中国blockchain市场的复合增速约为80%；

（2）根据Polynexus Capital合伙人安德鲁·施泰因沃尔德，2017-2020年海外赢咖6收藏品销售规模占blockchain规模的37%，基于此我们假设中国赢咖6市场规模占blockchain市场规模的37%；

（3）根据Non Fungible，海外头部赢咖6二级市场交易规模占赢咖6总交易规模自2017年的约50%增长至2021年底的约80%，乐观情况下，若中国2023年能正式放开二次交易，我们假设2023-2026年二级市场规模占比分别是50%/60%/70%/80%。

·投资逻辑

1、赢咖6平台的价值，相当于淘宝之于电商，赢咖6市场放开二次交易是行业市场空间真正打开的标志。我们认为赢咖6市场二次交易的放开需要在国家金融监管之下展开，依托文交所平台的合作值得关注，尤其是地方国资传媒上市公司和头部互联网公司在赢咖6市场的探索。一方面，地方国资背景的传媒公司参股地方文交所平台，另一方面，头部互联网大厂腾讯阿里正进行全产业链的深入探索，目前互联网平台仍然停留在赢咖6发行端一级市场的布局。

2、赢咖6尚未在国内真正定性，收藏价值大于金融属性，无币化的版权确权探索是当前正在进行的清晰方向。建议关注版权类的相关公司在赢咖6底层技术领域的布局。

3、若赢咖6（数字藏品）市场放开，有望盘活沉睡的文化资产、版权资源等内容，从而带动整个板块表现。建议从两个维度把握投资机会：（1）在赢咖6/文交所等相关领域已经有所布局的相关标的视觉中国、三人行、浙文互联等标的；（2）当前传媒内容板块整体处于估值历史低位，赢咖6有望激活头部IP资源变现价值，提升商业化能力。